César González-Bueno: "Si l'opa fracassa, pujaran les accions del BBVA i del Sabadell"

BarcelonaCésar González-Bueno (Madrid, 1960) opina, a menys d'una setmana perquè acabi el període d'acceptació, que l'opa del BBVA al banc del qual és conseller delegat punxarà. Està convençut que hi ha hagut converses entre el principal accionista individual i conseller, David Martínez Guzmán, i el banc d'origen basc que l'han portat a anunciar que se sumarà a l'oferta, i alerta dels riscos per als accionistes de sumar-se a una opa que podria tenir una segona volta a un preu, diu, "més avantatjós".

¿Creu que el BBVA ha comès alguna irregularitat o il·legalitat durant aquest procés?

— No volem entrar en aquesta mena de dinàmica.

El BBVA els acusa de fer gairebé impossible apuntar-se a l’opa a les seves oficines...

— Potser s'estan preparant per si tenen un disgust, però és que és un procés que l'està supervisant la CNMV i no han trobat irregularitats.

Creuen que el seu inversor i conseller David Martínez Guzmán pot haver arribat a algun pacte amb el BBVA?

— No em correspon a mi dir-ho. El que és evident és que hi ha hagut converses i que a la resta de consellers no ens n'ha arribat el contingut. No puc dir res més. El que sí que és evident és que [David Martínez] és un accionista d'un perfil diferent, un inversor distress, que s'encarrega d'operacions normalment complicades. No em sembla una conducta racional, perquè és impossible que el BBVA arribi al 50%; en això hi ha un convenciment generalitzat al mercat i hi hauria d'haver una segona opa. A mi em sembla poc racional dir que anirà a la primera. També és veritat que no és un compromís irrevocable.

¿S’esperaven que anés a l'opa?

— No ha estat una sorpresa, atès que hi ha converses entre el senyor Martínez i el BBVA des de fa temps.

Si hi ha una segona opa perquè el BBVA es conforma amb tenir entre el 30 i el 49,99%, quin haurà de ser el preu? Al BBVA diuen que seria el mateix que l'oferta...

— Aquí l'única cosa certa és que el preu és incert. Ho diu el reial decret d'opes: serà el preu d'adquisició del darrer dia, que es produeix tècnicament en el moment de la liquidació; en principi seria el dia 21 d'octubre.

Quin és el famós preu equitatiu?

— Segons la norma, és el que s'estableix el dia de l'adquisició. I què passa si és més baix que el preu anterior? Doncs que la CNMV té capacitat de corregir-lo. I què passa si hi ha una especulació brutal i l'acció es dispara? Doncs que la CNMV ho corregirà.

Què té de positiu o de negatiu la millora de l'oferta feta pel BBVA?

— Jo la definiria com una oferta molt pobra perquè no té prima. El valor del BBVA és el que s'ha comportat pitjor de tots els bancs espanyols des que va començar l'opa, molt per sota dels bancs europeus. I això ha sigut perquè l'ha arrossegat cap avall el component mexicà del seu negoci, ja que els bancs d'aquell país han caigut al voltant d'un 15 o un 16%. El BBVA ha pujat una mica més del 40% si hi incloem els dividends. Nosaltres un cent i escaig i els bancs espanyols un cent, aproximadament. Aleshores, és una oferta dolenta perquè no reconeix el preu i perquè els dividends del BBVA i la capacitat de generar capital són molt més febles. A més, l'oferta està plena de riscos. Com que no arribaran al 50%, el que pot passar és que hi hagi d'haver una segona opa i, amb aquesta, el BBVA corre el risc d'haver de pagar en efectiu fins a 12.000 milions. I això és una gran incertesa.

I què pot passar?

— Això és molt favorable per a qui va a la segona opa. Qui va a la primera, si és un particular, pagarà impostos perquè no s'arribarà al 50%, i per tant perd la neutralitat fiscal. I, a més, és possible que la segona tingui un preu una mica millor. A més, el que es queda a la segona es queda amb l’acció del Sabadell, però al cap de tres o quatre mesos, a un preu fix, la pot vendre. Què farà? Si aquesta acció baixa, i si el mercat en general baixa, la canviarà i es quedarà els diners encara que sigui per comprar més accions del Sabadell, però tindrà més diners. I si l'acció del Sabadell puja, es quedarà. Aleshores el BBVA es quedarà amb el seu 30 i escaig per cent, i haurà de comprar més accions al mercat al llarg del temps, a poc a poc, i amb una pressió tremenda perquè no hi ha res més inconvenient que no tenir majoria quan tens una filial bancària.

I per què han pagat, segons vostès, tan malament?

— Quan creus que les sinergies són de veritat i que les aconseguiràs, les has de compartir amb el venedor si el vols convèncer. Però aquí han anat a comprar molt barat. Si haguessin pujat l'oferta un 30 o un 40% haurien tingut moltes possibilitats d'arribar al 50%. Hi ha un acord unànime entre els inversors, entre els analistes, que amb aquesta oferta no arribaran al 50%. I si no hi arriben, la segona opa és molt més atractiva que la primera, en cas que la facin. En segon lloc, el preu de la segona probablement serà millor, però no ho sap ningú. I, en tercer lloc, l'accionista es queda amb una opció per anar a l'opa més endavant i per veure com evolucionen els preus. I aquí pot passar una cosa força dramàtica, i és que, a més de caure l'acció del BBVA, juntament amb les dels altres, en aquell moment hagin de posar damunt la taula els 12.000 milions. I llavors es deixa obert un període de risc altíssim, però per a qui? Per als accionistes del BBVA. I qui vagi a la primera opa formarà part d'aquest gran risc.

Tenen notícies de quin és el grau d’acceptació?

— Només tenim una dada, que és la dels nostres propis accionistes minoritaris, que són el 80% del 40 i escaig per cent del capital, i va per sota de l'1%. De la resta no en tenim dades. El BBVA ha compartit la dada que del 2% que ells tenen, que són clients seus, i que de passada tenen algunes accions amb el Sabadell, hi han anat un 25% i que aspiren a arribar al 50%.

El BBVA diu que entre els institucionals, que són més del 50% del capital, el suport a l'opa és molt gran.

— També ens van dir que era segur que l’operació a Competència aniria a la fase 1. També ens van dir que era segur que el govern espanyol no podria empitjorar les condicions de l'operació. I després que no apujarien l’oferta.

Creu que després de David Martínez, hi haurà efecte bola de neu?

— Ara sortiran el que anomenem les llebres. Algun que dirà, "jo aniré a l'opa", però, tret que l'oferta sigui irrevocable, no tenen cap credibilitat. A més, ¿amb quin percentatge? Aleshores s'intentarà crear el que als mercats s'anomena momentum, que hi hagi excitació, entusiasme, i a veure si es provoca un efecte arrossegament com el que s'ha intentat amb Martínez. No és racional anar amb tot a la primera opa. Els que volen que surti, que no són la majoria, però dins dels institucionals sí que hi ha un grup, volen que un altre vagi a la primera opa per a després ells anar a la segona, que serà millor. Aquí tenim un dilema molt gros, i per això és molt difícil arribar al 30%.

Creuen que realment hi haurà una segona opa? És a dir, com creuen que actuarà el BBVA si no arriba al 50%?

— Jo creia que amb les condicions del govern espanyol i de la CNMC, i amb la mala evolució de la seva acció, i després amb la venda del TSB, es retirarien. I m'he anat equivocant. El que han demostrat és una perseverança que és una altra de les preocupacions que tenen els inversors. Es pregunten si això són decisions racionals o decisions emocionals. I el dubte genera preocupació. Hi ha perill per l'acció del BBVA si prenen la decisió d'anar a la segona opa amb un nivell d'acceptació marginalment per sobre del 30%. Això té molt preocupat el mercat perquè llavors ens podem trobar que hi hagi una necessitat d'aportació d'efectiu que va més enllà del previst. I haurien de deixar de donar dividends.

Què pot passar amb les accions d'un i altre si l'opa no prospera?

— Pujaran les dues. Penso que el BBVA anunciarà distribucions massives de beneficis i recompra d'accions, i el mercat ho aplaudirà perquè marxarà la incertesa. I les del Sabadell també pujaran perquè està cotitzant per sota dels grans. Nosaltres tenim ara un cert descompte amb una acció que dona molta confiança, perquè en distribuir el 40% de la seva capitalització en els pròxims dos anys i mig, per molt malament que vagi, el mercat ho aguanta. L’acció del Sabadell també pujarà perquè, amb l’opa, els inversors més estratègics no entren a jugar en una situació d'indefinició com aquesta. I per això diuen que aquesta oferta destrueix valor.

En cas que prosperi l'opa, quina seria la seva primera decisió? I si fracassa?

— Si fracassa he promès fer una festa al banc. Si prospera l'opa, l'únic que em tranquil·litza és que per al banc, per als seus clients, per a la gent que hi treballa, no hi haurà canvis amb la nova propietat, i això m'agrada molt perquè fins i tot en el pitjor escenari, que és aquesta destrucció de valor a llarg termini, els accionistes estarien bé perquè tindríem un BBVA en mode de recompra d'accions del Sabadell i, per tant, guanyarien valor.

Quin és el futur de la cúpula del Sabadell?

— No ho sé. No ho sap ningú.

No n'han parlat?

— No.

Els preocupa que hi hagi una fuga de clients després d'aquest procés?

— Al contrari. Hem continuat creixent més i les xifres de l'agost han estat encara millors del que ja eren, per sobre del que havíem anunciat al mercat al juny. Si pugem, com aquell ciclista, un port de muntanya arrossegant una branca de pi... imagineu quan ens la traiem. Per a nosaltres, l’opa és com aquesta branca.

A què atribueix la persistència del BBVA a seguir amb l'opa tot i les crítiques i les traves?

— La preocupació al mercat és que hi hagi una motivació emocional i no una motivació racional. I això per a alguns inversors és font de preocupació.