Opa del BBVA al Sabadell: Un culebró de tensió amb tres possibles desenllaços

BarcelonaL'opa del BBVA al Banc Sabadell comença a recordar l'escriptor Michael Ende i el seu llibre La història interminable. D'entre les possibilitats que aquest procés que fa 17 mesos que va començar arribi al seu final o no, la segona opció és la que sembla que té més possibilitats. Aquest divendres, la Comissió Nacional del Mercat de Valors (CNMV) donarà a conèixer el resultat del període d'acceptació de l'oferta per part dels accionistes del Sabadell, la qual cosa pot suposar un punt final o bé obrir un nou episodi en aquest culebró que es podria allargar fins a l'any que ve. En joc està el futur de l'únic dels grans bancs amb seu social a Catalunya.

Una segona part

Els mercats, és a dir, els inversors, analistes, gestors i altres, no veuen encara el final d'aquest serial. Més aviat aposten per un nou episodi, per una segona part. I això serà perquè el BBVA arribarà com a molt a aconseguir entre el 30% i el 50% del capital del Sabadell. I molt just. "Divendres passat prevèiem entre el 28% i el 33% del capital", afirmen alguns analistes consultats. I en aquest supòsit, si decideix renunciar a la condició d'obtenir més del 50% dels drets de vot (ara ho ha fixat en el 49,73% perquè descompta l'autocartera) que es va imposar perquè l'operació sigui un èxit, pot optar a una segona opa. Aquesta, legalment, ha de ser en efectiu i a un preu que establirà també aquest divendres la CNMV i que, en teoria, podria ser semblant als 3,39 euros als quals el BBVA va valorar la seva última oferta o més. En aquest cas, tot plegat s'allargarà perquè calen de nou les autoritzacions pertinents. Hi ha molts indicis que això pot passar.

Després que el Sabadell donés a conèixer que només el 2,8% dels seus accionistes que també són clients i tenen dipositades les seves accions al banc han dit que sí a l'opa –són l'1'1% del total del capital–, es va saber també que Bestinver va vendre la seva participació al mercat i, per tant, va renunciar a acudir a l'opa. Els responsables de la gestora de fons independent més gran d'Espanya, del grup Acciona, a més de reforçar la seva posició al BBVA, van afirmar que l'escenari més plausible és que el banc d'origen basc es quedi per sota del 50% i per sobre del 30%. Per tant, creuen que optarà a una segona opa a un preu potser una mica més alt i per a la qual no preveuen gaire èxit. Un altre indici és que les accions del Sabadell durant aquesta setmana d'espera pugen o baixen menys que les del BBVA, cosa que interpreten els analistes com que el mercat empeny a una segona volta. en tot cas, fins i tot amb el 30%, el BBVA podria decidir retirar-se si lo està d'acord amb el preu fixat per la CNMV.

Tenir més del 30%, però menys del 50% ja atorgaria al BBVA el rol de primer accionista. Difícilment ningú més farà una opa quan hi ha una entitat que té un paquet del capital tan gran. I, en aquest supòsit, el futur del Sabadell es limitarà a viure un compàs d'espera amb possibles friccions pel que fa a les cúpules directives els tres anys que va imposar el govern espanyol abans de fer una fusió. I durant aquest temps, el BBVA anirà comprant títols al mercat per superar el 50%, cosa que encareix les seves previsions. Això, llevat que el Tribunal Suprem doni abans la raó al BBVA, que va recórrer la prohibició establerta per l'executiu espanyol.

El final de la història

La segona de les alternatives és que el BBVA no aconsegueixi arribar ni al 30% del Banc Sabadell, una possibilitat que no s'ha descartat en cap moment. Si passa això, el banc d'origen basc abandonarà el projecte. S'haurà acabat el serial. Seria la segona vegada que fracassa, tal com va passar el 2020. En algunes ocasions, el president de l'entitat, Carlos Torres, ha afirmat que si l'opa no té èxit, "no passa res" i assegura que el BBVA continuarà amb el seu full de ruta fins al 2028. Aquest pla estratègic inclou el compromís de distribuir 36.000 milions d'euros als seus accionistes. El Sabadell, per la seva banda, ha decidit concentrar-se en el mercat espanyol després de pactar la venda de la filial britànica TSB al Santander. També s'ha compromès a mantenir una allau de beneficis per als accionistes. De fet, els acaba d'incrementar els 6.300 milions previstos fins al 2027, i ara són 6.450 milions.

Si s'arriba a aquesta situació, al BBVA estan convençuts que pujarà la seva cotització, mentre que caurà la del Sabadell, que registra una valoració que consideren lligada a l'opa. Al Sabadell, en canvi, opinen que poden pujar tots dos valors i, en especial, els títols del banc català, que veuria eliminat "el tap", en paraules del seu president, Josep Oliu, que per al potencial de l'entitat ha suposat l'opa. A més dels petits accionistes, el segon gran accionista del banc català, l'asseguradora Zurich, que manté una aliança estratègica amb el Sabadell, amb el 4,947% del capital, va anunciar també que no aniria a l'opa. I és probable que, en cas d'anar cadascun pel seu camí, més endavant hi hagi moviments en els quals podria participar el Sabadell amb la banca mitjana, amb Unicaja, Abanca o altres.

Un nou serial

L'alternativa a la qual es donen menys possibilitats, tot i que el BBVA s'ha mostrat públicament segur d'arribar-hi, és la d'aconseguir més del 50% del capital. El banc d'origen basc ha aprofitat la decisió de l'inversor mexicà David Martínez Guzmán, amb el 3,495% del capital, que també és conseller del Sabadell, d'acudir a l'opa com a reclam per a la resta d'accionistes. El BBVA esperava que aquest pas de Martínez influís en la resta, tant els petits accionistes com els inversors institucionals. No és clar l'efecte que aquest moviment hagi pogut tenir.

En cas de prendre el control de més del 50%, el BBVA tindrà les mans lliures per treballar de cara a arribar a la fusió, tot i que hagi d'esperar un mínim de tres anys, llevat que el Tribunal Suprem digui el contrari. En tot cas, l'entitat presidida per Torres disposarà d'un període de temps per preparar la integració, si bé els dos bancs hauran d'operar de manera autònoma. I els estalvis previstos per la fusió es retardaran. El BBVA afirma que només un any, mentre que el Sabadell ho dubta. En tot cas, s'haurà perdut l'únic dels grans bancs amb seu social a Catalunya, tot i que el BBVA afirma que mantindrà a Sant Cugat un centre operatiu important. Alguna patronal, que s'oposa com la resta d'agents econòmics catalans a aquesta unió, com a mal menor pressionarà perquè des de Catalunya el nou banc gestioni tot el negoci de banca d'empreses del grup.