El BBVA no convenç els analistes amb la millora de l'oferta pel Sabadell

MadridL'opa hostil del BBVA al Banc Sabadell acaba d'entrar en un nou escenari amb una millora de l'oferta a través de la qual el banc d'origen basc vol mirar de convèncer els accionistes del banc català perquè acceptin l'opa. De moment, encara queden uns dies per conèixer si l'anunci d'aquest dilluns tindrà els seus efectes damunt els inversors i, per tant, damunt el desenllaç d'una operació sense gairebé precedents que va començar fa setze mesos. Ara bé, qui ja s'ha pronunciat són els analistes i, en general, l'anunci del BBVA no els ha convençut. Aquest dimarts, els títols del Sabadell han pujat l'1.56%, fins a 3,28 euros; i els del BBVA, l'1,25%, fins a 16,175 euros i la prima es manté en positiu entorn del 3%, com el dilluns, quan el banc d'origen basc va comunicar que millorava el 10% la seva oferta, que passa a ser totalment en accions.

El consens de diferents firmes d'anàlisis és que la millora de l'oferta és insuficient i no permetrà obtenir el control de més de la meitat de l'entitat catalana, tal com es desprèn de diferents informes als quals ha tingut accés l'ARA. El BBVA no aconseguiria el percentatge mínim d'acceptació plantejat inicialment (que el 50% o més del capital social del Sabadell acudeixi a l'opa), però tindria més possibilitats de superar el llindar del 30%, que és l'altre requisit. Aquest escenari, però, no és ideal per al banc d'origen basc, perquè l'obliga a llançar una segona opa al Sabadell pel 100% del capital social i, per tant, una oferta que incorpori efectiu.

Des d'Alantra, per exemple, consideren que la pujada "no és prou atractiva" i apunten que el mateix preu objectiu és de 3,90 euros, un 15% per sobre de la nova oferta. "Igualar el preu de mercat actual no és un revulsiu", indiquen els analistes. La firma també afegeix la desaparició amb la nova oferta del peatge a Hisenda com un element que pot jugar a favor del BBVA, tot i que situa l'acceptació de l'opa per sota del 50%.

JB Capital, una altra firma d'anàlisis, considera que la pujada del 10% és un pas endavant però "no suficient". També situen com a preferit el banc català. A més, els analistes de la casa consideren que els accionistes de Sabadell rebran un 20% menys de dividends durant el període de 2025-2027, segons les seves pròpies estimacions. "Fins i tot si l'oferta fracassa, cosa que ara és el més probable, el Sabadell ofereix una rendibilitat total del 23% per als pròxims nou mesos", indiquen en un informe.

Defensa pública de l'oferta

Fins al moment, el BBVA no havia mostrat cap mena de dubte sobre l'oferta plantejada. "L'oferta és l'oferta", ha dit en diverses ocasions el conseller delegat del banc, Onur Genç, que fins i tot havia parlat "d'especulació" quan se li havia preguntat per una possibilitat que el mercat sí que valorava. Fonts del sector consultades per l'ARA ho vinculen, directament, a la necessitat d'acontentar els accionistes minoritaris, que mantenen una croada particular contra l'opa amb gairebé la meitat del capital social del Banc Sabadell a les seves mans. "El BBVA ha treballat amb els inversors institucionals [...]. La cosa podria estar molt ajustada", indiquen les mateixes fonts.

Els nous termes suposen "una oferta més seriosa que alguns accionistes del Sabadell podrien considerar i que redueixen la bretxa entre l'èxit i la fallida", indiquen els analistes de Kepler, que a diferència del que opinen algunes firmes llegeixen l'anunci d'aquest dilluns des de la "sorpresa" pel fet que la cúpula del BBVA havia defensat públicament que no apujaria el preu. Finalment, CaixaBank BPI considera que l'increment es queda per sota del rang del 15%-20% que aquesta firma d'anàlisi defensava que caldria millorar l'oferta inicial. "Encara que la pujada pot donar alguna oportunitat d'èxit al BBVA, l'oferta continua valorant el Sabadell per sota de les nostres pròpies valoracions de 3,55 euros l'acció", han recalcat.

Fins ara, el BBVA oferia una nova acció ordinària seva i 70 cèntims per cada 5,5483 títols del Sabadell. Amb la modificació d'aquest dilluns, es passa a una proposta totalment en accions ordinàries de nova emissió del BBVA, a raó d'una acció ordinària del BBVA per cada 4,8376 accions ordinàries del Banc Sabadell. Aquest canvi, segons el BBVA, millora l'oferta en un 10% i la fiscalitat per als accionistes.